مدراء صناديق الاستثمار النشطة يكافحون لإثبات جدارتهم في عام مضطرب

المقال مترجم نقلاً عن موقع فاينانشيال تايمز البريطانية

أحد سماسرة البورصة بعد اقفال التداولات- بيزنس انسايدر

من المتوقع أن يتم دمج وزيادة التدفقات الخارجة حيث يفشل مديرو الأموال التقليديون في رفع الأداء أثناء الوباء

الاستثمار السلبي

يزخر تاريخ الأسواق المالية بالمزيد من مؤامرات التقلبات الجامحة، ونوبات الغضب، والعودة المظفرة أكثر من الحبكات الدرامية للمسلسلات التلفزيونية – أو الانتخابات الرئاسية الأمريكية. وحتى بمعايير وول ستريت، كان عام 2020 استثنائيًا، ولكن بالنسبة لبعض مديري الأصول النشطة، فقد قدم وعدًا بخلاص من نوع ما

على مدى العقدين الماضيين، كان هناك تحول تاريخي في السلطة من منتقي الأسهم، وملوك السندات الذين تمددوا عبر الأسواق، إلى صناديق المؤشرات الرخيصة التي تدار بشكل سلبي وتتصاعد قيمتها الآن. وفي السنوات العشر الماضية، تمتعت صناديق الأسهم السلبية بتدفقات داخلة تزيد عن 2 تريليون دولار، حتى في ظل ما عانته الصناديق التقليدية النشطة من تدفقات خارجية تزيد عن 1.5 تريليون دولار، وفقًا لمزود البيانات EPFR. يوجد الآن أكثر من 12 تريليون دولار في صناديق المؤشرات على مستوى العالم- إما الصناديق المشتركة السلبية أو الصناديق المتداولة في البورصة ذات الشعبية المتزايدة – وفقًا لصحيفة “مورننج ستار” البريطانية

وهذا يقلل من أهمية الاستثمار السلبي، حيث أن العديد من خطط التقاعد الكبيرة وصناديق الثروة السيادية تدير الآن استراتيجيات تتبُع المؤشرات داخليًا. يقول كريستوفر هارفي، أحد كبار المحللين في شركة” ويلز فارجو”، التي تغطي تحليلاتها صناعة الاستثمار:”من نواحٍ عديدة، هذا هو الوضع الأساسي حاليا”. لطالما جادلت مجموعات إدارة الأموال التقليدية- ولا سيما بصوت عالٍ في العقد الماضي- بأنها ستثبت قيمتها في فترة الانكماش التالية. وكانت الفوضى التي أحدثها فيروس كورونا في عام 2020 فرصة مثالية لإثبات مزايا الإدارة الإنسانية “النشطة”، مع وقف التدفقات الخارجة أو حتى البدء في عكسها. ” أسواق مثل هذه، حيث يستطيع المديرون النشطون إظهار أداء متفوق. وبما أنك تتمتع بأداء متفوق، فإن التدفقات ستأتي.” وذلك طبقاً لما قالته جيني جونسون، الرئيسة التنفيذية لفرانكلين تمبلتون، للمحللين في أبريل الماضي

في المقابل، توقع بعض المسئولين التنفيذيين في الصناعة أن يتم الكشف عن نقاط الضعف في صناديق المؤشرات. كتب بيتر هاريسون، الرئيس التنفيذي لشركة شرودرز، في صحيفة فاينانشيال تايمز في مارس الماضي: “ستظهر أوجه القصور في التداول الآلي، المعروف أكثر بالتداول السلبي، بشكل مركز وأكثر حدة”.وأضاف “لن يتم استحضار الإجابات من خلال إدارة الاستثمار عبر الخوارزميات على نطاق واسع

ومع ذلك، وعلى الرغم من هذه التوقعات، يبدو أن عام 2020 سينتهي به المطاف باعتباره عامًا آخر مشوشًا للإدارة النشطة. ومع استثناءات قليلة ملحوظة، كانت النتائج في الغالب متواضعة، مع عواقب إشكالية للصناعة. يقول إيف بونزون، كبير مسؤولي الاستثمار في جيوليوس باير، وهو بنك سويسري خاص: “سيؤدي ذلك إلى تسريع وتيرة زوال الإدارة النشطة التقليدية”. يتوقع المسؤولون التنفيذيون والمحللون في إدارة الأصول أن يؤدي ذلك إلى تسريع عملية الدمج في الصناعة، حيث تبحث شركات الاستثمار عن مأوى بهذا الحجم

كانت هناك بالفعل سلسلة من الصفقات في السنوات الأخيرة. ولكن مع عدم الوفاء بوعود التفوق في فترات الانكماش مرة أخرى، واحتمال أن تتعزز شكوك المستثمرين بشأن الإدارة النشطة، فمن المقرر أن تصبح المعركة على حصة السوق أكثر شراسة. قال مايكل سيبريس، المحلل في مورجان ستانلي، في تقرير حديث عن هذه الصناعة، إن الأسواق المالية المزدهرة رفعت مستويات الأصول خلال العقد الماضي، لكنها أخفت التحديات الأساسية وتدهور الأمور الأساسية لدى مديري الأصول. “نتوقع أن يكون لتداعيات الأزمة تأثير دائم على الصناعة، وتسريع الاتجاهات الحالية، وتحفيز المديرين على اتخاذ قرارات استراتيجية بشكل أسرع مما كان متوقعًا

بيئة أفضل

تعاملت صناعة الاستثمار بشكل جيد مع العديد من جوانب جائحةCovid-19 . وكان نقل الآلاف من مديري المحافظ والتجار والمحللين ومديري المخاطر ومحاسبي الصناديق والمدققين إلى خارج المكتب- في وقت كانت فيه الأسواق المالية في حالة من الانهيار، دون وقوع أي حوادث مؤسفة – إنجازًا لم يحظى بالتقدير الكافي. يقول كيث سكيوتش، رئيس معهد أبردين لأبحاث الاستثمار القياسي: “لقد حققت المرونة نجاحًا كبيرًا”. “لم يتم إنجاز الأعمال فحسب، بل استمرت السيولة في التدفق. . . تم جمع مبلغ ضخم من المال من أسواق السندات والأسهم. وواصلت الصناعة أداء دورها في تحويل المدخرات إلى استثمارات

• حوكمة الشركات

ومع ذلك، عندما يتعلق الأمر بالوظيفة الأساسية لمدير الأموال، فإن السجل يكون أكثر تشويشًا. يقوم المحللون بتقسيم وتقطيع الآداء العام للصناديق النشطة بطرق مختلفة، مما قد يؤدي إلى نتائج مختلفة. ومع ذلك، فإن إحدى اللقطات الأكثر شمولاً وانتظامًا- بطاقة أداء سبيفا لمؤشرات داو جونز- والتي تجعل قرائتها أي شخص يبحث عن دليل على أن الإدارة النشطة تتمتع بعام 2020 مشرق غير سعيداً. تفوقت حوالي ثلث صناديق الأسهم الأمريكية فقط على السوق الأوسع في العام حتى نهاية يونيو

نتائج سبيفا – مؤشرات S&P طويلة المدى مقابل النشطة- كانت أكثر كآبة، حيث تفوقت بأقل من 13 في المائة على مدى الـ 15 عامًا الماضية. القصة متشابهة إلى حد كبير بالنسبة لصناديق السندات، على الرغم من أن أسواق الدخل الثابت تعتبر أقل كفاءة بشكل عام وبالتالي توفر المزيد من الفرص لمديري الأموال المهرة. ولم يساعد الربع الثالث كثيرا. يقدر “بنك أوف أمريكا” أن 40 في المائة من صناديق الأسهم الأمريكية قد تجاوزت مؤشراتها في الأشهر التسعة الأولى من العام. وهذا يجعلها تتقدم بفارق ضئيل عن المتوسط وطويل الأجل البالغ 36 في المائة منذ عام 1991، عندما بدأت في نشر بياناتها، وربما ساعدت الاضطرابات المحيطة بالانتخابات الرئاسية الأمريكية الأخيرة على ذلك

ولكن هذا يعني أن غالبية الصناديق لا تزال دون مستوى أداء مؤشرها، وحتى في بيئة يُفترض أنها أفضل من غير المرجح أن تغير الاتجاه الراسخ للتدفقات الخارجة التي تؤثر على الصناعة. تقول ميشيل سيتز، رئيس مجلس ادارة والرئيس التنفيذي لشركة “راسل للاستثمارات”: “لم يكن هذا مجرد سوق هابطة عادية”، مشيرة إلى دور التحفيز غير العادي للبنك المركزي وهيمنة أسهم التكنولوجيا الكبيرة في الانتعاش اللاحق. وأضافت “لا أعرف مدى صحة النظر إلى دورة مثل هذه ومحاولة استخلاص الكثير من النتائج منها

فروق جوهرية

هناك فروق دقيقة مهمة، على سبيل المثال، يتفوق أداء المديرين النشطين بشكل عام أفضل في بعض الأسواق، مثل الأسهم الدولية؛ أو في الأسهم الأصغر التي لا تحظى بتغطية جيدة من قبل جيش المحللين في وول ستريت. يقول نيكولاس مورو، الرئيس التنفيذي لشركة HSBC Global Asset Management”المدير النشط لم يمت”. “كلما زاد عدم كفاءة السوق، زادت أهمية الإدارة النشطة.” العوائد المرتفعة تعني أيضًا إمكانية تقليل الحساسية تجاه الأداء. ومن غير المرجح أن يتخلص المستثمرون من الأموال التي تركز على أسهم “النمو” الأكثر مرونة لمجرد أنهم متأخرون بفارق ضئيل عن مؤشرهم القياسي. ومع ذلك، فإن التحول العام إلى صناديق المؤشرات استمر على قدم وساق – في ظل ذهاب 375 مليار دولار أخرى إلى الأوعية السلبية في عام 2020، وفقًا لـ EPFR

الاستثمار في القضايا البيئية والاجتماعية وحكومة الشركات

تقول شيلا باتيل، رئيس مجلس إدارة شركةGoldman Sachs Asset Management ، إن المحرك الرئيسي هو حقيقة أن صناديق الاستثمار المتداولة ذات الدخل الثابت- والتي حذر بعض المحللين من أنها ستثبت أنها هشة في فترة الانكماش الاقتصادي- كان أداءها أفضل في ظل اضطراب السوق بسبب فيروس كورونا مما كان يخشاه العديد من المستثمرين. وتضيف: “قال عدد من المستثمرين المؤسسيين إنهم فوجئوا بالسيولة بشكل سار وطريقة آداء صناديق الاستثمار المتداولة نتيجة استخدامها خلال شهري مارس وأبريل”. “لذلك أعتقد بالتأكيد أنها عززت مكانتها على جبهة الدخل الثابت.” ويظل ضعف أداء سوق الأوراق المالية في مجال الأسهم هو المجال الأصعب بالنسبة لمديري الأصول للاحتفاظ بالمستثمرين، والصعوبات تتزايد

في تسعينيات القرن الماضي، شهدت الفئات العشرية الستة الأولى من الصناديق ذات الأداء الأفضل تدفقات داخلة، بينما في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، شهدت الفئات العشرية الثلاثة الأولى فقط تدفقات. في العقد الماضي، تمتعت الصناديق العشرية الأعلى فقط بتدفقات إيجابية، وفقًا لمورجان ستانلي. حتى “كونترافوند فيديليتي”- أكبر صندوق أسهم مُدار بنشاط في العالم- عانى من تدفقات خارجية مستمرة في السنوات الأخيرة، على الرغم من أن مديره ويليام دانوف تفوق على مؤشره القياسي بمتوسط يزيد عن 3 نقاط مئوية سنويًا على مدى العقود الثلاثة التي أدار فيها الصندوق

البندول يتأرجح

العالم احمد بن يونس الصدفي – مخترع البندول

في إشارة إلى مدى تأرجح البندول لصالح الاستثمار السلبي، رفع رجل الصناعة من كلورادو كلارنس هيربست في هذا الصيف، دعوى قضائية ضد مؤسسة جامعة الولاية- التي كان يرأسها سابقًا وتبرع لها- لتجنب أموال المؤشر لصالح الصناديق النشطة الأعلى سعراً وذات الأداء الضعيف. ورفض قاضٍ في دنفر القضية في أكتوبر الماضي على أساس أن السيد هيربست ليس لديه صفة رفع دعوى قضائية، لكن حقيقة رفعها كان رمزًا لوجهات النظر المتغيرة للمستثمرين

ومن الجدير بالذكر، أن أداء أسهم معظم المجموعات الاستثمارية الكبرى كان أضعف من أداء سوق الأسهم الأوسع هذا العام، حيث انخفضت بمعدل 2.4 في المائة مقارنة بمكاسب ستاندرد آند بورز البالغة 10 في المائة. وعلى مدار العقد الماضي، تعد شركة – BlackRock أكبر مزود لصناديق الاستثمار المتداولة في العالم – هي شركة إدارة الأصول الأمريكية الوحيدة التي تفوقت أسهمها على مؤشرS&P 500، ويدرك التنفيذيون في الصناعة البيانات غير المواتية المتعلقة بأدائهم العام، ويعرفون أنه من أجل عودة نشطة ودائمة لإدارة الأصول فإن هذا الوضع سيحتاج إلى التغيير. لكن هناك تفاؤل حذر بأن العقد القادم سيثبت أنه أكثر خصوبة لنجومهم الذين يختارون الأسهم وملوك السندات

يرى سكيوتش بأنه بالنظر إلى احتمالية حدوث مزيد من التقلبات في السوق، وانخفاض العوائد الإجمالية التي تتطلب نهجًا أكثر عدوانية واضطرابًا اقتصاديًا واسع النطاق، فإن مستقبل الإدارة النشطة يزداد إشراقًا. “الأمر متروك للإدارة النشطة لإظهار قدرتها على تحقيق ذلك. . . لكنني سأجادل بأن البيئة ستكون مختلفة ماديًا” وعلى حد قوله “الفرصة موجودة، سنرى ما إذا كان الناس سيتقدمون ويستغلونها

الدمج يسير بخطى ثابتة على اعتبار أن إيقاف التدفقات الخارجية على مستوى الصناعة أمر مهم على أساس أن الحجم أصبح ذا أهمية متزايدة لمديري الأصول. يقوم العديد من المستثمرين المؤسسيين الكبار بتقليص عدد الموظفين الذين يقومون بتعيينهم، بينما تقوم شركات السمسرة بالثروة أيضًا بإعدام عدد الصناديق المشتركة التي تتيحها لمستثمري التجزئة. وكلامن ذلك، يعني أن مدير الأصول لديه نفوذ أكبر مع العملاء المحتملين، وأنهم أكثر قدرة على الوفاء بتكاليفهم المتزايدة

يذهب المحللون إلى أن الاضطراب الناجم عن الوباء من المرجح أن يحول الأموال بين المديرين النشطين- مع أولئك الذين يثبتون نجاح أعمالهم أكثر من أصحاب الأداء الضعيف- بدلاً من إيقاف التحول المستمر إلى أدوات الاستثمار السلبي. يقدر سيبريس من مورجان ستانلي أن معدل التغيير بين المديرين النشطين هو في الواقع أكبر بثلاث مرات تقريبًا في المفاضلة بين الاستثمارات النشطة والسلبية

الاندماج والاستحواذ

نتيجة لذلك، كانت هناك موجة من عمليات الاندماج والاستحواذ. تضمنت أحدث الصفقات شراء “فرانكلين تمبلتون” لشركة “ليج ميسون” مقابل 6.5 مليار دولار في فبراير الماضي. ودفعت “مورجان ستانلي” مبلغ 7 مليارات دولار لـ”إيتون فانس” لدمجها مع ذراعها الخاص بإدارة الأموال. ودفعت الصفقات كلا المشترين إلى دخول نادي المجموعات مع وجود تريليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة

ووفقًا لجونسون، ضاعفت الصفقة الأخيرة على وجه الخصوص الرهان على أن الإدارة النشطة على وشك العودة. “إذا كنت تقود سيارة على طريق مرصوف جيدًا، فلن تحتاج إلى الكثير من ميزات الأمان. لكن إذا كنت ستتوجه إلى الجبال وتواجه عاصفة ثلجية، فستتمنى أن تكون لديك ميزات الأمان هذه، “قال الرئيس التنفيذي لشركة “فرانكلين تمبلتون” في مقابلة حديثة شبكة CNBC الاخبارية الأمريكية. وأضاف “وهذا هو ما ما تعنيه الإدارة النشطة
وبما يضيف إحساساً بحدوث تغيير في الصناعة، استحوذ المستثمر الناشط نيلسون بيلتز على حصص كبيرة في كل من “انفسكو” – التي لا تزال تستوعب شرائها لعام 2019 لـ “أوبن هايمر فندز”، “ويانوس هندرسون” وهي نفسها نتاج اندماج 2017 بين “يانوس كابيتال” و “هندرسون جلوبال انفستورز” ، ويطالبون بمزيد من الدمج. وفي الوقت نفسه، يقال إن كل من “سوسيتيه جنرال” و “بنك أوف مونتريال” و “ويلز فارجو” يسعون لبيع أذرعهم لإدارة الأصول

هناك مجال كبير للدمج. يشير محللو مورجان ستانلي إلى أن أكبر 10 مجموعات استثمارية تسيطر على 35 في المائة فقط من الصناعة البالغة 90 تريليون دولار، مما يجعلها القطاع الأكثر تجزؤًا خارج قطاع السلع الرأسمالية. ويتوقعون أن أزمة Covid-19 ستسرع من عمليات دمجها

عمليات الاندماج والاستحواذ ليست حلاً سحريًا. لكن الجمع بين الشركات بشكل استراتيجي لتلبية احتياجات أسواق رأس المال، لتلبية احتياجات العملاء والتكيف مع المشهد المتغير أمر حيوي للغاية

يجب على كل مدير تنفيذي أن يظل منفتح الذهن “، كما تقول سيتز، التي تعتبر شركتها واحدة من الشركات التي يقال إنها معروضة للبيع من قبل مالك الأسهم الخاصة “تي. ايه. أسوشيتس” وبالإضافة إلى زيادة حجمها، تستكشف المجموعات الاستثمارية طرقًا أخرى لإثبات أعمالها في المستقبل

تشمل هذه الجهود الاستثمار بكثافة في التكنولوجيا لتحسين أداء مديري صناديقهم وخفض التكاليف، والتوسع دوليًا- مع احتلال آسيا صدارة جدول الأعمال – وإبراز أوراق اعتمادهم في القضايا البيئية والاجتماعية والحوكمة الشركات، حيث أصبحت هذه الاعتبارات أكثر أهمية للعملاء

ومع ذلك، يُنظر إلى الحجم بشكل متزايد على أنه أهم ضرورة، يقول هارفي: “أولئك الذين لديهم أكبر قدر من الأصول سيبقون على قيد الحياة ويزدهرون”. “ولكن إذا لم تكن عملاقًا بالفعل، فسيكون من الصعب أن تصبح واحدًا